El director de Crédito Público del Ministerio de Hacienda de Colombia, Javier Cuéllar, recibió uno de los reconocimientos financieros más prestigiosos del mundo, el premio ‘Sovereign Risk Manager of the Year’ de Risk Magazine, otorgado por lo que la publicación califica de sofisticación, riesgo calculado y resultados del Total Return Swap (TRS) ejecutado en 2025. Según la revista la estrategia se consolidó como un referente en manejo de riesgo soberano.
La publicación especializada, líder en análisis de riesgo financiero, destacó que la operación ejecutada por Colombia “fue una jugada audaz que redujo el stock de deuda, bajó costos de financiamiento y disminuyó la exposición del país al dólar, en un contexto de alta vulnerabilidad externa”.
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El reconocimiento reseña la forma en que Cuéllar y su equipo implementaron un TRS por US$9.300 millones, uno de los más grandes para un soberano en mercados emergentes.
Risk Magazine usó una metáfora del funcionario para explicar la estrategia,“cuando tienes una estrategia, puedes sacrificar un par de peones. No eres un apostador. A comienzos de año estábamos perdiendo piezas… pero eso es distinto a perder la partida. Hoy ya no estamos perdiendo: estamos ganando”.
La frase resume uno de los momentos más críticos para el tesoro de Colombia, con una escasez histórica de liquidez en moneda dura, que reducía el margen de maniobra del país en mercados internacionales.
Javier Cuéllar, es expresidente del Fondo Nacional del Garantías Foto:FNG
El movimiento
De acuerdo con la revista el movimiento por el que Cuéllar fue destacado tiene que ver con como a mediados de 2025, la deuda externa colombiana se transaba con fuerte descuento por la volatilidad macroeconómica y la depreciación del peso. Cuéllar, dice la publiación, identificó una ventana única, recomprar los bonos más castigados, reduciendo significativamente el valor nominal de la deuda.
Para obtener liquidez, el equipo diseñó un cross-currency swap de pesos colombianos a francos suizos, una moneda menos correlacionada con los choques del petróleo —factor clave para el peso colombiano—.
Con esos recursos, el Gobierno inició en agosto un proceso de recompra de bonos en dólares por US$1.900 millones, equivalentes a casi US$3.000 millones en valor facial, reduciendo de inmediato el tamaño de la deuda soberana.
En octubre, el Ministerio cerró el cross-currency swap con una ganancia cambiaria de US$85 millones, producto del movimiento favorable en tasas y divisas.
Cuéllar relató a Risk Magazine que la negociación del TRS fue especialmente compleja, “casi me levanté de la mesa tres veces. Los banqueros terminaron llamando esto el ‘Black Friday’ colombiano”, recordó entre risas.
Javier Cuéllar director de Crédito Publico. Foto:MAURICIO MORENO
Finalmente, seis bancos internacionales aceptaron la estructura del TRS, bajo la condición impuesta por Colombia de que no se podía revender el riesgo de contraparte, un requisito usado en pocas operaciones soberanas por su exigencia técnica.
La operación fue considerada “agresiva pero impecablemente ejecutada”, según el comité editorial de Risk.
La revista resaltó que, en otros países, operaciones similares han tenido resultados desastrosos. Recordó el caso de Angola, que suscribió un TRS sintético por US$1.000 millones en diciembre de 2024 y enfrentó un margin call de US$200 millones seis meses después, generando preocupación incluso en el FMI.
Cuéllar explicó la diferencia y es que “los TRS pueden ser armas de destrucción masiva cuando se usan como préstamo de emergencia. Pero usados con estrategia, son un punto de quiebre”.
Hasta agosto de 2025, casi toda la deuda externa de Colombia estaba denominada en dólares. Esto hacía que cada caída en los precios del petróleo derivara en una devaluación fuerte del peso, deteriorando la capacidad de pago del país.
El equipo de Cuéllar eligió financiarse en francos suizos, diversificando la exposición y suavizando el vínculo entre la deuda externa y la volatilidad de los hidrocarburos, algo que Risk destacó como una decisión que fue “una jugada fina y poco frecuente en mercados emergentes”.
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