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La propuesta del Gobierno de repatriar una parte significativa de las inversiones en el exterior de los fondos privados de pensiones —limita a 30 por ciento los recursos del ahorro pensional que las AFP pueden invertir fuera del país— encendió de inmediato las alertas en el mercado financiero. El decreto, que busca reducir gradualmente el límite de inversión internacional de las AFP, tendría impactos directos sobre la rentabilidad de las pensiones de cerca de 20 millones de colombianos, así como sobre el mercado cambiario y la deuda pública, según el más reciente análisis de Credicorp Capital
Según el análisis de la entidad, hoy cerca del 48 por ciento de los recursos de millones de colombianos administrados por los fondos privados de pensiones (AFP) está invertido en el exterior, equivalente a unos 255 billones de pesos, o alrededor de 69.000 millones de dólares.
El decreto revelado el martes en la noche, plantea reducir ese límite a 35 por ciento en tres años y a 30 por ciento en un horizonte de cinco años, lo que obligaría a los fondos a liquidar posiciones internacionales o, en su defecto, a dejar de invertir nuevos recursos fuera del país.
Germán Ávila, Ministro de Hacienda. Foto:Banco de la República
El principal impacto estructural, advierte Credicorp, recaería sobre la rentabilidad de largo plazo de los afiliados. La diversificación internacional ha sido uno de los pilares del sistema pensional: cerca del 73 por ciento del valor acumulado de los fondos desde su creación proviene de rendimientos, justamente asociados a una mayor diversificación de activos. “Forzar una mayor concentración en el mercado local incrementa el riesgo de los portafolios y reduce las alternativas de inversión, en un contexto de alta incertidumbre regulatoria y fiscal”.
Además, el decreto podría obligar a las AFP a liquidar inversiones externas sin considerar si el momento es favorable o no para los afiliados, lo que introduce un riesgo adicional de pérdidas por decisiones regulatorias y no de mercado.
Precio del dólar podría caer unos 200 pesos, con medida de repatriación de inversiones. Foto:Guillermo Herrera. EL TIEMPO
Presión sobre el dólar
En el frente cambiario, Credicorp estima que la medida podría generar una presión adicional de apreciación del peso colombiano, con un impacto de entre 150 y 200 pesos por dólar en el corto plazo. Bajo los nuevos límites, las AFP tendrían que monetizar cerca de 19.000 dólares millones en los próximos tres años y hasta 26.000 millones en cinco años, aunque el flujo no sería lineal.
Sin embargo, el impacto neto sobre el mercado spot podría ser menor, dado que cerca del 60 por ciento de las posiciones externas de las AFP está cubierta, y porque parte del ajuste se haría destinando las nuevas cotizaciones a activos locales, sin necesidad de vender inversiones en el exterior. Aun así, el choque inicial reforzaría la tendencia bajista del dólar, que ya viene presionado por recientes emisiones de deuda externa del Gobierno.
Para Credicorp, este escenario podría representar una oportunidad de compra de dólares, pues hacia adelante se espera mayor volatilidad cambiaria, especialmente de cara al ciclo electoral y a una menor oferta extraordinaria de divisas.
Fondos de pensiones tienen 33 % de su portafolio en Títulos de Tesorería. Foto:EL TIEMPO / Cortesía
TES: los grandes beneficiados
El mercado que recibiría la mayor parte de los flujos repatriados sería el de Títulos de Tesorería (TES). Las AFP ya tienen cerca de 174,5 billones de pesos invertidos en TES, equivalentes al 33 por ciento de sus portafolios, y cuentan con un margen legal adicional cercano a 90 billones de pesos antes de alcanzar el tope permitido.
Credicorp estima que los fondos tendrían que redirigir cerca de 24 billones de pesos anuales hacia activos locales durante los próximos tres años, una cifra significativa frente a las emisiones recientes del Gobierno. Si bien esto favorecería la demanda por deuda pública y podría contener tasas en el corto plazo, también plantea riesgos de distorsiones de precios, especialmente si se recurre a colocaciones directas de TES a las AFP.
Mercado accionario no tendría capacidad para absorber recursos de las AFP. Foto:BVC
Acciones: capacidad limitada
En contraste, el mercado accionario local tendría una capacidad mucho más limitada para absorber los flujos. Aunque desde el punto de vista regulatorio existe espacio para aumentar la inversión en renta variable, el tamaño efectivo y la liquidez del mercado restringen ese margen. Credicorp calcula que la capacidad real de absorción del mercado accionario ronda los 40 billones de pesos, una fracción de los recursos que deberían repatriarse.
El análisis concluye que, aunque el decreto busca fortalecer el financiamiento interno, los costos en términos de riesgo, rentabilidad y eficiencia del mercado podrían ser elevados. Además, no se descarta que un próximo gobierno pueda revertir parcial o totalmente la medida, lo que añade un nuevo elemento de incertidumbre.
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